Investoři a držitelé dluhopisů získávají nový nástroj pro posuzování rizik. Registr se zaměří nejen na samotné emitenty, ale především na jejich statutární orgány, zástupce, skutečné majitele, poradce a další hlavní osoby stojící za dluhopisovými projekty. Jeho cílem je upozorňovat na opakované vazby na problémové emise, možné střety zájmů, nedostatek odbornosti a případy, kdy emitent zkrachoval bez majetku, zatímco lidé kolem projektu zůstali majetkově zajištění.
ADD ČR | Asociace držitelů dluhopisů
Asociace držitelů dluhopisů spustila Registr důvěryhodných a rizikových zástupců. Projekt má investorům umožnit lépe prověřovat osoby, které připravují, řídí, propagují nebo zastupují emitenty podnikových dluhopisů.
Asociace držitelů dluhopisů spustila Registr důvěryhodných a rizikových zástupců. Projekt má investorům umožnit lépe prověřovat osoby, které připravují, řídí, propagují nebo zastupují emitenty podnikových dluhopisů.
Dosavadní praxe podle asociace ukazuje, že prověřit pouze obchodní společnost vydávající dluhopisy často nestačí. Emitent může být nově založenou firmou bez delší historie, významnějšího vlastního majetku nebo stabilního podnikání. Skutečný vliv na projekt přitom mohou mít jiné osoby a společnosti, které nejsou v propagačních materiálech dostatečně viditelné.
Registr se proto nemá soustředit jen na název emitenta. Má sledovat také jeho statutární orgány, skutečné majitele, zástupce, poradce, distributory, osoby odpovědné za použití prostředků z emise a případně také společné zástupce vlastníků dluhopisů nebo agenty pro zajištění.
Smyslem projektu je propojit informace, které jsou dnes rozptýlené v obchodním rejstříku, insolvenčním rejstříku, účetních závěrkách, emisních podmínkách, soudních rozhodnutích a dalších veřejně dostupných dokumentech.
Odpovědnost nesmí zůstat v prázdné společnosti
Jedním z hlavních problémů rizikových dluhopisových projektů je skutečnost, že právní odpovědnost za splacení dluhopisů nese především emitent. Tím však bývá samostatná obchodní společnost, která může na konci projektu skončit v insolvenci bez dostatečného majetku.
Investoři následně přihlašují své pohledávky do insolvenčního řízení, ale z majetkové podstaty se jim může vrátit jen malá část vložených prostředků. V některých případech nemusí získat téměř nic.
Současně mohou být lidé, kteří projekt připravili, řídili nebo zastupovali, majetkově zajištění. Před úpadkem emitenta mohli získat odměny, provize, poradenské platby, manažerské bonusy nebo jiné ekonomické výhody. Peníze mohly směřovat také do společností personálně či majetkově propojených s hlavními představiteli projektu.
Odpovědnost nesmí zůstat pouze na prázdné společnosti, která dluhopisy formálně vydala. Pokud statutární orgány, zástupci emitenta nebo jiné hlavní osoby projektu porušily své povinnosti, poškodily věřitele, poskytovaly investorům zavádějící informace nebo neoprávněně vyvedly majetek, musí nést odpovídající občanskoprávní, insolvenční, správní nebo trestní důsledky.
Registr má ukázat, kdo za projektem skutečně stojí
Pro investora je zásadní vědět, komu své peníze fakticky svěřuje. Nejde pouze o společnost uvedenou na dluhopisovém certifikátu nebo v emisních podmínkách. Důležití jsou lidé, kteří rozhodují o použití získaných prostředků a kteří mají z emise ekonomický prospěch.
Registr proto může u jednotlivých osob a společností sledovat například:
- jejich působení v předchozích dluhopisových emisích,
- vazby na emitenty, kteří skončili v insolvenci,
- výsledky dřívějších projektů,
- personální propojení mezi emitentem, distributorem a poradci,
- převody peněz mezi propojenými společnostmi,
- změny statutárních orgánů před vznikem problémů,
- odbornou způsobilost osob odpovědných za emisi,
- způsob komunikace s investory,
- plnění informačních povinností,
- přístup zástupců projektu po nesplacení dluhopisů,
- pravomocná rozhodnutí soudů a správních orgánů.
Jestliže se stejná osoba postupně objevuje v několika společnostech, které získaly peníze od investorů a později skončily bez majetku, jde o významnou informaci pro posouzení další investice.
Prevence může chránit více než pozdější vymáhání
Hlavním přínosem registru má být prevence. Jakmile emitent přestane vyplácet úroky nebo nesplatí jistinu, může být na účinnou ochranu peněz investorů pozdě.
Majetek mohl být spotřebován na provoz, marketing a provize. Mohl být zatížen zástavními právy nebo převeden na jiné společnosti. Investorovi následně zbývá insolvenční řízení, žaloba nebo trestní oznámení. Tato řízení mohou trvat řadu let a jejich výsledek nemusí vést k úplnému nahrazení škody.
Registr může pomoci odhalit rizikové vazby ještě před nákupem dluhopisů. Investor může zjistit, že lidé stojící za novou emisí již v minulosti působili v neúspěšných projektech, že emitent nemá odpovídající zkušenosti nebo že jeho majetek neodpovídá objemu nabízených dluhopisů.
Česká národní banka upozorňuje, že investice do podnikových dluhopisů nejsou pojištěné. Investor se jejich nákupem stává věřitelem emitenta a nese riziko, že emitent nebude schopen jistinu nebo úroky zaplatit. ČNB rovněž doporučuje hodnotit rizika, diverzifikovat investice a věnovat zvýšenou pozornost emisím s vysokým nabízeným výnosem.
Ani schválený prospekt nezaručuje splacení
Část investorů se mylně domnívá, že vydání dluhopisů nebo schválení prospektu znamená, že emitent prošel důkladnou kontrolou svého hospodaření. Takový závěr však není správný.
Česká národní banka uvádí, že pouhá kontrola informačních povinností nezakládá obecný dohled nad emitentem ani nad ekonomickou bezpečností konkrétní emise. U podlimitních emisí má kontrola informačních povinností následný, reaktivní a namátkový charakter. ČNB systematicky nekontroluje všechny osoby stojící za emitentem ani nezaručuje správnost jejich podnikatelského plánu.
Právě tuto informační mezeru může registr částečně zaplnit. Nebude kontrolovat pouze formální obsah emisních podmínek, ale také historii a vazby lidí, kteří za projektem stojí.
Hospodářské trestné činy jsou složité na vyšetřování
Registr může mít význam také při prevenci hospodářské kriminality. Opakované personální vazby, převody mezi propojenými společnostmi a stejné způsoby získávání peněz od investorů mohou být při samostatném posuzování jednotlivých emisí obtížně rozpoznatelné.
Policie ČR za rok 2025 evidovala 12 302 skutků hospodářské kriminality, což bylo meziročně o 4,1 procenta méně a současně šlo podle policie o historicky nejnižší evidovanou úroveň.
Z těchto 12 302 hospodářských skutků bylo v roce 2025 objasněno 5 375. To odpovídá přibližně 43,7 procenta skutků registrovaných a objasněných ve stejném roce. Policejní statistika však výslovně rozlišuje skutky objasněné v daném roce od případů objasněných dodatečně, a proto nelze samotný podíl interpretovat jako konečný výsledek všech zahájených řízení.
Podle zkušeností Asociace držitelů dluhopisů a Protikorupční linky se poškození investoři v některých projektech setkávají také s odložením trestních oznámení nebo s odůvodněním, které podle jejich názoru nedostatečně vysvětluje, proč nebyla shledána trestní odpovědnost konkrétních osob. Jde o stanovisko těchto organizací, které musí být vždy posuzováno podle okolností konkrétního případu.
Registr může přispět tím, že propojí informace z více emisí. Jednání, které se u jednoho emitenta může jevit jako běžný podnikatelský neúspěch, může při porovnání s dalšími projekty ukázat opakující se model.
Opakovaný model: peníze investorů zmizí, emitent zůstane prázdný
Rizikový model může začínat založením společnosti s minimálním vlastním kapitálem. Tato společnost vydá dluhopisy a investorům představí ambiciózní projekt, často doprovázený vysokým výnosem a přesvědčivým marketingem.
Po získání prostředků mohou být peníze používány na provoz, provize, poradenské služby, splácení dřívějších závazků nebo platby propojeným společnostem. Samotný emitent přitom nevytvoří dostatečný majetek ani peněžní tok potřebný ke splacení dluhopisů.
Jakmile nastane splatnost, společnost nemá prostředky. Následuje insolvence nebo likvidace. Investor má pohledávku vůči emitentovi, ale emitent je bez majetku.
Lidé, kteří projekt organizovali, zastupovali nebo z něj prostřednictvím dalších společností získávali příjmy, však mohou zůstat majetkově zajištění.
Právě proto je důležité zkoumat skutečný tok peněz. Je nutné zjistit, kdo o platbách rozhodoval, kdo z nich měl prospěch, zda byly poskytované služby skutečně potřebné a zda jejich cena odpovídala běžným podmínkám.
Dobře vedený registr může investorům umožnit rychleji prověřit minulost hlavních představitelů projektu, odhalit opakované vazby a lépe porovnávat jednotlivé emise.
Investor se tak nebude rozhodovat pouze podle nabízeného výnosu, atraktivní prezentace nebo tvrzení obchodníka, který za prodej dluhopisu získává provizi.
Registr může prospět také poctivým emitentům, zástupcům a poradcům. Umožní jim doložit odbornou historii, transparentní vlastnickou strukturu, nezávislost a způsob, jakým postupovali při řešení problémů v minulých projektech.
Hlavním přínosem registru má být změna pohledu na odpovědnost. Za emisí nestojí pouze společnost zapsaná v obchodním rejstříku. Stojí za ní konkrétní lidé, kteří rozhodují o penězích investorů a z projektu získávají odměny.
Jestliže emitent skončí bez majetku, musí se pozornost zaměřit také na statutární orgány, zástupce emitenta, skutečné majitele a další hlavní představitele projektu. Je nutné prověřit jejich rozhodování, tok peněz i případný osobní ekonomický prospěch.
A právě včasné varování může být v prostředí podnikových dluhopisů účinnější než několikaleté vymáhání peněz ze společnosti, ve které již žádný majetek nezůstal.
